Taktisk handel DEFINITION av taktisk handel En stil å investere på relativt kort sikt basert på forventet markedstrender. Taktisk handel innebærer å ta lange eller korte posisjoner i en rekke markeder, fra aksjer og renter til varer og valutaer. Mangfoldige langsiktige porteføljer vil ofte inkludere en taktisk trading overlegg. som innebærer å tildele deler av porteføljen til kortsiktige og mellomstore handler for å øke totalporteføljen. BREAKING DOWN Taktisk handel Taktisk handel er en aktiv styringsstil der fokus generelt kan være på teknisk snarere enn grunnleggende analyse. Dette skyldes at teknisk analyse er mer egnet til kortsiktig handel. Taktisk handel kan også understreke trenden i stedet for en kontrarisk stil, siden sistnevnte kan ta måneder å trene, spesielt i verdisituasjoner. Taktisk handel tar vanligvis ikke risikoen for at en undervurdert investering blir til en verdifelle. Denne trenden med å følge trenden, selv om den er dypt forankret og i fare for å reversere, bærer sine egne risikoer. Mange investorer er massivt lange på halen av et oksemarked. mens selv de mest kjente hedgefondene kan ha store korte posisjoner mot slutten av et forankret bjørnmarked. På grunn av risikoen for å pådra seg store tap når trenden reverserer, takler taktisk handel bruken av stop-tap og disiplinen å holde seg til dem. Hedgefond er ekspertutøvere av taktisk handel. Hedgefond som spesialiserer seg på globale makrostrategier, bruker vanligvis to taktiske trading sub-strategier diskretionær makro, som er fokusert på forventede endringer i regjeringens politikk og systematisk makro, som bruker kvantitative modeller på tvers av flere aktivaklasser. I perioden fra 2013 til 2015 var diskretjonær makro en populær taktisk handelsstrategi. som kvantitativ lettelse (QE) ble det foretrukne kurset for pengepolitikken for en rekke store sentralbanker. Etter suksessen til Federal Reserve QE-programmene var taktiske handelsstrategier som investerte i japanske og europeiske aksjer i begynnelsen av 2013 og 2015 henholdsvis i påvente av QE-tiltak som ville gjenskape USAs erfaring, generert avvikende fortjeneste. Direktive eller taktiske strategier Den største gruppen av hedgefond bruker retnings - eller taktiske strategier. Et eksempel er makrofondet, kjent av George Soros og hans Quantum Fund, som dominert hedgefondets univers og avisoverskrifter på 1990-tallet. Makrofondene er globale, og gjør topp-down-spill på valutaer, renter, varer eller utenlandske økonomier. Fordi de er for store bildeinvestorer, analyserer makrofond ofte ikke enkelte selskaper. 13 Her er noen andre eksempler på retnings - eller taktiske strategier: Longshort-strategier kombinerer kjøp (lange stillinger) med kort salg. For eksempel kan en longshort-manager kjøpe en portefølje av kjerneobjekter som besetter SampP 500 og sikring ved å selge (shorting) SampP 500 Index futures. Hvis SampP 500 går ned, vil den korte posisjonen motvirke tapene i kjerneporteføljen, og begrense de samlede tapene. Markedsnøytrale strategier er en bestemt type longshort med målet å negere virkningen og risikoen for generelle markedsbevegelser, og forsøke å isolere den rene avkastningen til de enkelte aksjene. Denne typen strategi er et godt eksempel på hvordan hedgefond kan sikte på positiv, absolutt avkastning selv i et bjørnmarked. For eksempel kan en markedsnøytral leder kjøpe et maskinvarefirma og samtidig kort en annen, og satse på at den tidligere vil overgå sistnevnte. Markedet kan gå ned og begge aksjene kan gå ned sammen med markedet, men så lenge den tidligere overgår sistnevnte, vil den korte salget på det første selskapet skape en nettofortjeneste for stillingen. Dedikerte korte strategier spesialiserer seg på kort salg av Overvurderte verdipapirer. Fordi tap på kortvarige stillinger er teoretisk ubegrenset (fordi bestanden kan stige på ubestemt tid), er disse strategiene spesielt risikable. Noen av disse dedikerte korte midlene er blant de første som forutser bedriftskollaps. Ledere av disse midlene kan være spesielt dyktige på å undersøke selskapets grunnleggende og årsregnskap på jakt etter røde flagg. Hedgefondene søker positive absolutte avkastninger, og engasjerer seg i aggressive strategier for å få dette til å skje. Hedgefond investorer eller potensielle investorer trenger å forstå hvor mye risiko sikringsfond tar i å tjene penger. Sikringsrisiko er alltid en god ide. Her er hvordan sofistikerte investorer går om det. Finn ut hvorfor tradisjonelle 2 amp 20 hedgefond fortsatt er verdt å vurdere som en investering, selv om de har underperformert de siste årene. Oppdag en strategi som kan brukes til å delta i markedet og fortsatt beskytte ulemper. De fleste investorer er klar over hedgefond, men mange vet ikke de skitne detaljene i denne unike investeringstypen. Oppdag fordelene og fallgruvene til hedgefondene og spørsmålene du vil spørre når du velger en. En longshort egenkapital investeringsstrategi tar lange posisjoner på aksjer som forventes å verdsette, og korte posisjoner på aksjer forventes å avta. Ofte stilte spørsmål Avskrivninger kan brukes som fradragsberettigede kostnader for å redusere skattekostnader, styrking av kontantstrøm Lær hvordan Warren Buffett ble så vellykket gjennom sitt møte på flere prestisjefylte skoler og hans virkelige erfaringer. CFA Institute gir et individ en ubegrenset mengde forsøk på hver undersøkelse. Selv om du kan prøve eksamen. Lær om gjennomsnittlig aksjemarkedsanalytiker lønninger i USA og ulike faktorer som påvirker lønn og generelle nivåer. Ofte stilte spørsmål Avskrivninger kan brukes som fradragsberettigede kostnader for å redusere skattekostnader, styrking av kontantstrøm Lær hvordan Warren Buffett ble så vellykket gjennom sitt møte på flere prestisjefylte skoler og hans virkelige erfaringer. CFA Institute gir et individ en ubegrenset mengde forsøk på hver undersøkelse. Selv om du kan prøve eksamen. Lær om gjennomsnittlig aksjemarkedsanalytiker lønninger i USA og ulike faktorer som påvirker lønn og overordnede nivåer. Innføring i sikringsfondene Neil A. Chriss, desember 1998 Bank og finans G63.2751 Sammendrag av forelesning Dette foredraget vil definere hva hedgefondene er, diskutere Noen av de viktigste strategiene som hedgefondslederne anvender og vil introdusere noen av de viktige ordforrådene og kvantitative verktøyene som brukes av hedgefondslederne. Den medfølgende lesingen for dette forelesningen er Hedge Funds Demystified: deres potensielle rolle i institusjonelle porteføljer. Jeg takker Pensjons - og Endowment Forum for Goldman Sachs amp Co. for å gi meg tillatelse til å reprodusere dette dokumentet for bruk av klassen. En del av dette forelesningen er hentet fra dette dokumentet. Typer av investeringsfond Det er mange typer investeringsfond i tillegg til hedgefond, og å plassere hedgefondene mer presist i bredere sammenheng med ulike midler, er det en god idé å definere flere andre typer midler. I denne seksjonen vil vi snakke om: Fondforsikring Pensjonsmidler Hedgefond Fondforeninger Fondmidler er faktisk investeringsselskaper, det vil si at de er firmaer som samler investeringer fra investorer og profesjonelt investerer penger på vegne av investorer. Investeringsselskaper samler avgifter fra investorer, vanligvis trukket direkte ut av investeringen, som et gebyr for investeringstjenesten. Det er hovedsakelig tre typer avgifter som et investeringsselskap vil kreve: Up-front avgifter: dette er gebyrer belastet for innsamling av eiendeler. I verden av verdipapirfond, er disse ofte kjent som salgsbelastninger. Administrasjonsgebyrer: Dette er gebyrer som belastes for den pågående servicen av å investere eiendeler. Prestasjonsgebyr: Disse gebyrene er et kvotekvot på fortjenesten til å investere. Prestasjonsgebyr vurderes på kvotens andel av fondets verdi, det vil si på den delen av fondets verdi som skyldes investeringsavkastning. For eksempel, hvis en investor investerer 100 i et fond og fondverdien stiger til 120, kan en premieavgift belastes på 20 oppside. Mutualfondene kommer i to varianter: lukket ende og åpen ende. Open end mutual funds er investeringsselskaper som kontinuerlig tilbyr nye aksjer av fondet til publikum for investering og står klar til å innløse utestående aksjer til fondets netto aktivaverdi (NAV). I denne forstand er selskapet den unike markedsandelen av aksjer i selskapet. De vil selge eller kjøpe aksjene hver dag. Fondsmidler selger sine aksjer til fondets nettoverdi per aksje, som kan betraktes som verdien av investeringen i fondet. Det beregnes ved å ta verdien av alle investeringer i fondet med fradrag av eventuelle forpliktelser (for eksempel avgifter) dividert med totalt antall utestående aksjer. Mutualfond er regulerte investeringsselskaper. Spesielt er de regulert av investeringsselskapsloven fra 1940 og 1970. 1940-loven regulerer visse aspekter av en fondstransaksjon, inkludert regnskap, investeringsmål, personell, gjeld og ledere. 1970-loven regulerer salgsgebyrene (dvs. salgsbelastning og særlig maksimal salgsbelastning) og avgifter av verdipapirfond. Hovedpunktet som angår oss i denne forelesningen er at verdipapirfond er tett regulerte enheter, et faktum som ikke er tilfellet for hedgefond. Vær oppmerksom på at åpne fondskasser ikke kan handles på et sekundærmarked. Verdiene avgjøres av investeringsselskapet (fondsselskapet) og selskapet er pålagt (ved lov) å kjøpe og selge aksjene i selskapet til NAV. To viktige stykker av terminologi vedrørende alle midler er: Innflyt: Dette er pengestrømmen i et fond. Utløp: Dette er pengestrømmen fra et fond. Lukkede fond i motsetning til åpne sluttfond handles på et sekundærmarked. Slike midler er forskjellig fra åpne fond og fungerer som følger. Fondet utsteder et begrenset antall aksjer og innløser ikke aksjene. I stedet publiserer selskapet informasjon om sitt NAV og aksjene handles på et sekundærmarked eller gjennom et over-the-counter-marked. I denne forstand kjøper investorer aksjer av lukket fond, mye på samme måte som de kjøper aksjer på aksjer og av tilsvarende grunner. Et viktig trekk i lukket fond er at deres markedsverdier og nettoverdier kan variere. Dette skyldes at nettoverdiverdien, bestemt av verdien av investeringene i fondet, kan være forskjellig fra verdien (per aksje) som investorer er villige til å betale for fondet. Et lukket fond som har en markedsverdi som er lavere enn dennes NAV, er ment å handle til en rabatt. Pensjonsfond Et pensjonsfond er et investeringsselskap som forvalter eiendeler til et selskap og utbetaler eiendelen til ansatte ved pensjonering. Bidrag til fondet av både arbeidsgiver og ansatt finansierer pensjonsmidler. Det er to hovedtyper av pensjonsmidler: Definert fordel: Disse midlene forvalter sine eiendeler og fastsetter sine investeringsmål i henhold til et sett retningslinjer som definerer typen utbetalinger de skal gjøre til ansatte etter pensjonering. Definert bidrag: Disse midlene forvalter sine eiendeler i henhold til et definert sett av regler for hvordan en arbeidsgivers bidrag til fondet skal gjøres. Jeg tar opp pensjonsmidler i forelesningen av to grunner. For det første er de en type investeringsfond og derfor bidrar kunnskap til dem til å redusere forvirring om hva og hva ikke er et pensjonsfond, og for det andre er pensjonsfondene store investorer i hedgefond. Videre har pensjonsindustrien vokst over hele verden for en stund, noe som har konsekvenser for kapitalmarkedene, som uttrykt i følgende sitat: Institusjonelle investorer kan påvirke etterspørselen etter kapitalmarkedsinstrumenter på flere måter: ved å øke totalforsyningen av å spare, ved å påvirke resten av den personlige sektors porteføljedistribusjon mellom bankinnskudd og verdipapirer, og via institusjonene egne porteføljevalg. Pensjonskasser, EP Davis, Oxford 1997 Et annet poeng om forholdet mellom hedgefond og pensjonskasseinvesteringer er behovet for finansiell innovasjon, som Davis påpeker: Prosessen med økonomisk innovasjon - oppfinnelsen og markedsføringen av nye finansielle instrumenter som ompakker risiko eller returstrømmer - har vært nært knyttet til utviklingen av pensjonsmidler. Pensjonskasser, E. P. Davis, Oxford 1997 Pensjonsmidler er ofte referert til som pensjonsordninger, og organisasjonene som etablerer pensjonsordninger (som private eller offentlige selskaper) refereres til som kvote sponsorsquot. Amerikanske pensjonsmidler reguleres av den viktige ERISA-loven fra 1974, og dette har implikasjoner på hvordan pengene som kommer fra et pensjonsfond kan investeres, hvordan de skal utbetales, samt de økonomiske og fidusiære standarder for mange av deltakerne i pensjonsplanen verden. Vi kan bare kort diskutere ERISA her, men fullteksten til teksten finner du på internett på benefitslinkerisa. Handlingen begynner med følgende erklæring: Kongressen finner at veksten i størrelse, omfang og antall arbeidspensjonsordninger de siste årene har vært rask og betydelig at operasjonelle omfang og økonomiske konsekvenser av slike planer i stadig større utstrekning er at den fortsatte brønnen - being og sikkerhet for millioner av ansatte og deres pårørende er direkte berørt av disse planene at de er rammet av en nasjonal offentlig interesse at de har blitt en viktig faktor som påvirker stabiliteten i sysselsetting og vellykket utvikling av næringsforhold som de har blitt en viktig faktor i handel på grunn av interstate karakter av deres aktiviteter, og av aktivitetene til sine deltakere, og arbeidsgiverne, arbeidstakerorganisasjoner. at på grunn av mangel på medarbeiderinformasjon og tilstrekkelige garantier for deres drift, er det ønskelig for ansatte og deres mottakeres interesser, og for å sørge for den generelle velferd og den frie strømmen av handel, utlyses det og garantier blir gitt respekt for etableringen, driften og administrasjonen av slike planer at de i stor grad påvirker USAs inntekter fordi de får fortrinnsrettslig skattemessig behandling at til tross for den enorme veksten i slike planer, mister mange ansatte med lange års ansettelse forventede pensjonsytelser på grunn av på grunn av manglende inntjening av bestemmelser i slike planer som på grunn av mangel på nåværende minimumsstandard, kan lyden og stabiliteten i planene med hensyn til tilstrekkelige midler til å betale lovede fordeler bli truet. Oppsummerer de amerikanske regjeringens grunner til å regulere pensjonsplanindustrien ser vi: Pensjonsplaner er avgjørende for velferden til den amerikanske økonomien. Resultatet på kapitalgevinster i pensjonsordninger mottar fortrinnsrett skattebehandling og påvirker derfor skatteinntektene til den amerikanske regjeringen. Det andre punktet er viktig for investeringsfond: ERISA-penger, det vil si penger som er investert i pensjonsordninger, mottar forskjellig skattemessig behandling i forhold til gevinster. I tillegg har pensjonsplanene tre alternativer med hensyn til hvordan de forvalter sine eiendeler: Behandle pensjonsmidlene selv Fordel pensjonsmidlene til eksterne pengeforvaltere Bruk en kombinasjon av de to første To viktige poeng når man sammenligner pensjonsmidler som investorer i hedgefondene mot enkeltpersoner som investorer i hedgefond er 1) avgifter og 2) skattemessig behandling. Pensjonsmidler betaler vanligvis gebyrer for forvaltede eiendeler som ligger langt under standardavgift for hedgefond. For eksempel rapporterer Frank Fabozzi i Investment Management (Prentice Hall, 1995) at en studie i 1991 viste at offentlige pensjonskasser betaler et gjennomsnitt på 31 (31 bps) for å administrere sine eksterne eiendeler (det vil si at de betaler .31 av forvaltningskapital i forvaltningskapital) og private pensjonskasser betaler 41 (41 bps). Som sådan har pensjonsfondene ulike investeringsmål i forhold til individuelle investorer. Så mange hedgefond trekker fra pensjonsplaner for investeringskapital, er forståelse av investeringsmålene og reglene for pensjonsplaner et viktig aspekt av hedgefondmarkedsføring. Mer om skattebehandling av pensjonsmidler Følgende korte diskusjon om skattemessig behandling av pensjonsmidler er hentet fra Pensjonsfond, EP Davis, Oxford 1997. Det er generelt tre forskjellige måter pensjonsfond kan beskattes av, avhengig av hvilken del av pensjonen Beløpene er beskattet. Fra dette synspunkt er pensjonspenger delt inn i tre stykker: bidrag (pengene går inn i fondet) og inntekt (økningen i fondverdien på grunn av verdivurdering) og fordeler (pengene kommer ut av fondet til å betale ansatte ved pensjonering eller tilbaketrekking fra planen). Hvert stykke kan enten være unntatt (E) eller beskattet (T). Unntak av bidrag og inntekt, men beskatning av ytelser (EET) Skatt av kun bidrag (TEE) Bare skattepliktige ytelser (EET) Et bidrag til pensjonsplanen sies å være skattefritt dersom inntektene til den enkelte eller arbeidsgiver som går til Pensjonsfondet er ikke skattepliktig. Anta for eksempel at en amerikansk medarbeider lager 50 000 per år og bidrar med 2000 til sitt pensjonsfond i et gitt skatteår. Hvis dette bidraget er skattefritt, er den ansatte skattepliktig inntekt det året 48.000. USA følger hva som egentlig er en EET-skatteplan for pensjonskasser, selv om det er grenser for nivået på skattefrie bidrag til DC-planer. Slike bidrag er begrenset til 30 000 per år. For DB-planer er mengden ytelser som kan betales til et individ, begrenset til en quotindexed ceilingquot, det vil si at maksimumsnivået øker med et forhåndsdefinert indeksnivå. De fleste land over hele verden følger en EET-lignende plan. Følgende tabell kan være av interesse: Skatteform Kilde: Pensjonskasser, E. P. Davis, Oxford 1997 Investeringseffekter Avhengig av de spesielle skatteregler som gjelder for et hedgefond, vil plansponsor vise ulike investeringsstiler annerledes. For eksempel, hvis en stat skatter realisert inntekt på gevinster (dvs. Australia), ville en høy omsetnings investeringsstrategi (det vil si mange kapitalgevinster) være skattefordelende for et pensjonsfond. I USA, på grunn av EET-tilnærmingen til beskatning, blir ikke kapitalgevinster skattepliktig, og plansponsorer trenger ikke å lete etter strategier for effektiv investering i kvoter. Hedgefond Den første tingen å vite om hedgefond er at begrepet sikringsfond ikke er et juridisk begrep, men snarere en bransjeperiode. Hva et hedgefond er derfor underlagt en viss mengde tolkning. Tenk på noen få definisjoner. Fra Wall Street Words Houghton Amp Miflin 1997: Et meget spesialisert, volatilitet open-end investering selskap som tillater lederen å bruke en rekke investeringsteknikker vanligvis forbudt i andre typer midler. Disse teknikkene inkluderer å låne penger, selge korte og bruke alternativer. Hedgefond gir investorer muligheten for ekstraordinære gevinster med over gjennomsnittlig risiko. Fra Hedge Funds Demystified, Goldman Sachs Amp Co .: Begrepet quothedge fundquot inkluderer en rekke ferdighetsbaserte investeringsstrategier med et bredt spekter av risiko - og returmål. Et felles element er bruk av investerings - og risikostyringsferdigheter for å søke positiv avkastning uansett markedsretning. Fra VAN Hedge Fund Advisors International nettside: En US quothedge fundquot er vanligvis et amerikansk privat investeringspartnerskap som primært investeres i børsnoterte verdipapirer eller finansielle derivater. Fra Hennessee Group LLC nettside: Et hedgefond er en kvotekvoter av kapital for akkrediterte investorer bare og organisert ved hjelp av lovbestemt partnerskaps juridisk struktur. Den generelle samarbeidspartneren er vanligvis pengeforvalteren og vil trolig ha en svært høy andel av egen egenverdi investert i fondet. Som du kan se, fokuserer definisjonene ovenfor på flere aspekter av investeringsselskaper kjent som hedgefond: juridisk struktur investeringsstrategi investor pool Alle tre komponenter er viktige for å forstå hedgefond. For å gå videre kan vi først diskutere hvilke hedgefond som er og hva noen av deres fremtredende funksjoner er: Hedgefond er juridisk begrensede partnerskap. Hedgefond er uregistrert (dvs. uregistrert med SEC) investeringsselskapene. Det vil si, de er ikke regulert av SEC (mer om dette senere). Hedgefond kan være brukere av en rekke investeringsstrategier og produkter, inkludert opsjoner, fremtid, swaps og short selling. Hedgefond bruker ofte innflytelse, fordi mengden av fiktiv markedseksponering ofte overskrider fondets investeringskapital. Hedgefond har begrenset likviditet. Vanligvis kan investorene bare komme inn i midler på bestemte datoer og kan bare få pengene sine uten penger på bestemte datoer. Hvem investerer i hedgefond Velstående individer. For at en person skal investere i et uregistrert investeringsselskap, må SEC betrakte en person som akkrediterte investorer (en definert av SEC-regel 501 i regel D. Den fullstendige teksten til denne regelen kan bli funnet på solaratticrule501.htm). Regelen inneholder følgende punkter for en person: Den enkelte må på investeringen ha en nettoverdi (eller felles nettoverdi med ektefelle) på over 1.000.000, eller Individet må ha individuell inntekt på over 200.000 i hvert av de to siste årene eller fellesinntekt med ektefelle som overstiger 300.000 i hvert av de to siste årene, og må ha en aksjerbar forventning om å nå det samme nivået i det kommende året. Og regelen inneholder følgende punkter for en organisasjon, et selskap eller en annen slik enhet: Organisasjonen må ha en samlet eiendel på over 5.000.000, eller Organisasjonseierne må være akkreditert investorer. Endowments. f. eks Wall Street Journal (8. desember 1998) og andre rapporterer at University of Pittsburgh foretok en 5 millioner investering i Long Term Capital Pension Funds. f. eks Pension amp Invest Investments magazine rapporterer regelmessig om pensjonsfondsaktivitet som investerer i nye hedgefond. For eksempel: Konsoliderte papirer 650m pensjonskasse lagt til 10m i hedgefond investeringer i november Universitetet i Michigan hyret fire hedgefond ledere for å administrere 100m av sine 2.5bn pensjonskasse, og PampI rapporterer at University of Michigan har totalt ca 300m investert med hedgefond. Andre sikringsfond: Noen sikringsfond investerer i andre sikringsfond, inkludert å tilby fond av midler, det vil si at de strategisk fordeler sin kapital til andre fond. Pensjon og investeringer (30. november 1998) rapporterer at Grosvenor Capital Management investerte 7m i langsiktig kapitalforvaltning: Grosvenor Capital Management, LP, en stor, høyt hemmelig hedgefondspiller, ble stikket av en estimert investering på 7m i langsiktig kapitalforvaltning LP, og angivelig har blitt truffet med innløsninger etter dårlig resultat i tredje kvartal. Grosvenor føler seg sikringsfondssmerter, Pensjonsforeningsinvesteringer, 30. november 1998 En viktig ting som ingen av definisjonene dekket, var sikringsfondsstrukturer, som etter min mening er et sentralt kjennetegn ved hedgefondene mot spesielle fond. Hedgefond har nesten alltid en gebyrstruktur som inkluderer både fast avgift og administrasjonsgebyr. Fastavgiften varierer vanligvis mellom 1 og 2 av forvaltningskapitalen, og administrasjonsgebyret varierer mellom 20 og 25 oppadrettede ytelser. Som sikringsfond er uregulert, overskrides disse områdene ofte, og kan være så høyt som 5 fast avgift og 25 ledelsesgebyr. Hedgefond avgifter er ofte sitert på språk som quot2 og 20quot betyr 2 fast avgift og 20 ledelsesgebyr. Det er to ytterligere viktige poeng om sikringsfondets gebyrer: Avkastningsgebyret beregnes noen ganger ut fra et referanseindeks. Det vil si at avkastningen som avgifter betales på, er noen ganger bare de avkastningene som overstiger noen referanseindekser. Noen ganger er referansen en risikofri rentesats som LIBOR (ofte kalt cash benchmark, hvilket betyr at resultatavgift betales på fortjenesten som vil bli gjort over en investering i kontanter) og andre ganger er det en markedsindeks som for eksempel MSCI World Index eller SampP 500 indeksen. Eksempel. Anta at i begynnelsen av år 1 har et sikringsfond en nettoverdi på 100, og i løpet av året realiserer fondet en 25 avkastning, noe som øker netto aktivverdi til 125. Så hvis en investor inngikk fondet med 1.000.000 investering på begynnelsen av år 1, ville hans eller hennes kvotebud være verdt 1.250.000 brutto av gebyrer. Hvis referansen var kontanter, si 5, da vil avgiftene bli betalt på 200.000 oppsiden i overkant av kontanter. Det vil si at de første 5 av retur ville ikke måtte ha gebyrer betalt på den. Hvis gebyrene var 2 og 20, ville investor betale 20 000 i fast avgift (2) og 20 av oppsiden over kontanter, det vil si ytterligere 40 000 for totalt 60 000 i avgifter. Dette ville gjøre investeringsverdien, brutto av avgifter, lik 1,190,000. Høyvannmerket er et viktig konsept: investorer i hedgefond inn i fondet til en viss netto aktivverdi, som godt kalles inngående NAV. Hvis fondet mister penger i et gitt år og deretter gir tilbake pengene i et påfølgende år, er investor vanligvis ikke pålagt å betale et administrasjonsgebyr på noen deler av oppsiden i det påfølgende året som var under inngående NAV. Eksempel: Anta at en investor går inn i et hedgefond med 1.000.000 i begynnelsen av år 1, og i det året er fondet nede 20, det vil si verdien av investeringen faller til 800.000 brutto av gebyrer. Investoren betaler fortsatt forvaltningsavgiften (det er derfor det kalles fast avgift), men investor betaler ingen administrasjonsgebyr. Anta nå at etter to år er investeringsverdi opp til 1.200.000, som representerer over 30 gevinster i år to for fondet. Investoren betaler likevel bare et administrasjonsgebyr på 200.000, det vil si at han eller hun bare betaler et gebyr på beløpet som overstiger inntjenings NAV. Den inngående NAV i dette tilfellet kalles høyvannsmerket. I de påfølgende årene dersom det er en nedgang i NAV, vil det nye høyvannmerket være det innkommende NAV-året før eller det forrige høyvannmerket, avhengig av hvilket som helst. Hedgefond, i motsetning til fond, kan ikke stå klar til å kjøpe og selge aksjer på en gitt dato. Snarere har de to typer likviditetsbegrensninger som de pålegger investorer: Likviditetsdatoer Låsing Minimumsinvestering Likviditetsdatoer refererer til forhåndsdefinerte tider på året når en investor har lov til å innløse aksjer. Hedgefond har vanligvis kvartalsvise likviditetsdatoer, men årlige likviditetsdatoer er ikke ukjente. Videre er det ofte påkrevd at investorer gir avansert varsel om ønsket å innløse: disse innløsningskravene kreves ofte 30 dager før selve innløsningen. Her er et sitat fra 16. november 1998 av Pension amp Investments, som kommenterer hedgefondets innløsninger: Dommedag for sikringsfondsledere, da de vurderer muligheten for masseinnløsninger som følge av volatilitet i markedet og nylige sikringsfondssvikt. Siden de fleste amerikanske hedgefond tillater innløsninger bare ved årsskiftet, og krever minimum 30-dagers varsel, finner sikringsfondsledere seg selv i løpet av innløsningsperioden uten å vite hva de kan forvente. Offshore hedgefond, som er mer likvide enn sine amerikanske kolleger, har allerede hatt relativt store innløsninger. Hedgefond frykter innløsningssesong, Pensjonsforvaltning Investeringer 16. november 1998 Lockup refererer til det første beløpet en investor er pålagt å beholde sine penger i fondet før innløsning av aksjer. Lockup representerer derfor en forpliktelse til å beholde den første investeringen i et fond over en periode. Når låseperioden er over, er investor fri til å innløse aksjer på likviditetsdato. Lengden på låseperioden representerer en pute til sikringsfondsleder, spesielt en ny. Hvis sikringsfondet er uheldig nok til å oppleve en nedgang (en kraftig reduksjon i netto aktivverdi) etter lanseringen av hans eller hennes fond, vil låseperioden tvinge investorer til å holde seg i fondet i stedet for å ta ut lån. Evnen til et hedgefond til å kreve en lang låseperiode og fortsatt øke en betydelig sum penger er avhengig av kvaliteten og omdømmet til hedgefondet, samt markedskunnskapen til markedsførerne av fondet. For eksempel var Long Term Capital Management i stand til å kreve en treårig låsing fra investorer. The Wall Street Journal i Hvordan Salg og Brainpower mislyktes å spare langsiktig kapital 16. november 1998 rapporterer at John Meriwether, leder av Long Term Capital ville ha noen strenge restriksjoner. Han insisterte på at investorer ikke får lov til å trekke penger i minst tre år (De fleste hedgefondene tillater investorer å trekke tilbake årlig, og i noen tilfeller kvartalsvis.) Fondet krevde også et minimum på 10 millioner - en av de høyeste i bransjen. Deretter var det himmelhøye gebyrer: En årlig administrasjonsgebyr på 2 av eiendeler, pluss 25 av overskudd, sammenlignet med henholdsvis 1 og 20 for det meste av bransjen. Legal Structure USAs hedgefond er strukturert som begrenset partnerskap. Et begrenset partnerskap er preget av at det har to typer partnere: Generelle partnere (GP) Begrensede partnere (LP) Begrensede partnere har begrenset ansvar i forhold til kreditorene i partnerskapet. Med andre ord, omfanget av ansvaret for en begrenset partner er partnerens investering. I tilknytning til hedgefondene kjøper aksjeselskapene aksjer i aksjeselskapet (hedgefondet) og verdien av aksjene, brutto av gebyrene, er knyttet til fondets netto aktivaverdi. Praktisk sett driver de generelle partnerne sikringsfondet. De kalles ofte hedgefondsleder. De begrensede partnerne er investorene. Hedgefondindustrien Det er viktig å forstå omfanget av hedgefondbransjen og størrelsene til noen av nøkkelaktørene i bransjen. quotHedge Funds Demystifiedquot anslår at størrelsen på hele næringen er ca 400 milliarder kroner, og at investorpoolen domineres av velstående personer (akkrediterte investorer), med pensjonsfondets rente øker. quotHedge Funds Demystifiedquot konstaterer også at det er vanskelig å nøye vurdere størrelsen på næringen, så dette tallet skal leses som hovedsakelig en indikasjon på størrelsesorden. For å få en følelse av hvor dette står, vurder pensjonsfondbransjen i kontrast. Davis, i pensjonsfond. rapporterer at ved utgangen av 1991 var de amerikanske pensjonsfondets næringsvirksomheter minst 2,9 billioner. I andre land var antallet mindre av to grunner: Pensjonsfondsindustrien bidrar med mindre eiendeler i prosent av BNP enn USA (unntatt Tyskland og Sveits) og USAs BNP er mye større enn andre land. Likevel ble den globale pensjonsfondsindustrien (ved utgangen av 1991) anslått til om lag 4,2 billioner. Tallene siden da har sikkert vokst, men jeg har for tiden ikke flere oppdaterte tall. Typer av Hedgefond Hedgefond klassifiseres generelt etter hvilken type investeringsstrategi de kjører. Nedenfor vurderer vi de viktigste typene strategier, men refererer medlemmer av klassen til å quotHedge Funds Demystifiedquot for større detaljer. Markedsnøytral (eller relativ verdi) fond Markedsnøytrale fond forsøker å produsere returserier som ikke har noen eller lav sammenheng med tradisjonelle markeder som amerikanske aksje - eller rentemarkeder. Markedsnøytrale strategier karakteriseres mindre av det de investerer i enn avkastningenes natur. De er ofte svært kvantitative i sin porteføljekonstruksjonsprosess, og markedsfører seg selv som en investering som kan forbedre den samlede risikoredusjonsstrukturen i en portefølje av investeringer. Markedsnøytrale midler bør ikke forveksles med LongShorts investeringsstrategier (se nedenfor). Nøkkelfunksjonen i markedsneutrale fond er den lave sammenhengen mellom avkastningen og de tradisjonelle eiendelene. Event Driven Funds Event-driven midler søker å skape lønnsomme investeringer ved å investere i rett tid i verdipapirer som for tiden er berørt av bestemte hendelser. Slike hendelser inkluderer bekymret gjeldsinvestering, fusjonsarbitrage (noen ganger kalt risikoarbitrage) og bedriftens spin-offs og restrukturering. LongShort Funds Funds som bruker longshort-strategier, investerer generelt i aksje - og rentepapirer som tar riktige bud på enten individuelt sikkerhets-, sektor - eller landsnivå. For eksempel kan et fond gjøre parhandel, og kjøpe aksjer som de tror vil flytte opp og selge aksjer de tror vil bevege seg ned. Eller gå lange sektorer de tror vil gå opp og korte land de tror vil gå ned. LongShort-strategiene er ikke automatisk markedsneutrale. Det vil si at en longshort-strategi kan ha betydelig sammenheng med tradisjonelle markeder, og har overraskende sett store nedganger på nøyaktig samme tid som store nedgang i markedet. For eksempel rapporterte Pension Amp Investments 30. november 1998: Mange langsiktige ledere som har som mål å dra nytte av å gå lenge på stellarbeholdninger og selge korte aksjealbatrosser, bruker vanligvis tradisjonelle verdsettingsfaktorer som pris-inntjening og pris til-bok verdiforhold i sine matematiske modeller for å kaste vinnerne fra taperne. Dessverre for dem, da markedet gikk i turbulens i slutten av juli og august, søkte investorer trygghet i noen av de største men dyreaktiene som disse modellene hadde avvist som overpriset. Så, etter at Federal Reserve Bank begynte å senke renten i slutten av september, trakk investorene seg for å kjøpe små aksjer, høyoktanbeholdninger som hadde blitt forsømt til fordel for store aksjer for det meste av året. Som et resultat ble noen markedsledige ledere rammet av en dobbelt-whammy. Taktisk handel Quoting fra quotHedge Funds Demystifiedquot: Taktisk handel refererer til strategier som spekulerer på retningen av markedsprisene på valutaer, råvarer, aksjer og obligasjoner. Ledere er typisk enten systematiske eller diskretionære. Systematiske ledere er først og fremst trendfølgere som stoler på datamodeller basert på teknisk analyse. Diskresjonære ledere tar vanligvis en mindre kvantitativ tilnærming og stole på både grunnleggende og teknisk analyse. Dette er den mest volatile sektoren når det gjelder ytelse fordi mange ledere kombinerer lange og korte stillinger med innflytelse for å maksimere avkastningen. Hedgefondet Industri og kvantitative metoder Kvantitative metoder har blitt brukt i hedgefondbransjen for å forbedre avkastningen og kontrollrisikoen. Når det er sagt, har det vært slående feil i tilsynelatende kvantitativt drevne midler (som langsiktig kapital). Some of the most quantitatively driven strategies occur in the Market NeutralRelative Value Sector of the Hedge Fund World, so we will exam this sector in more detail by discussing some of the specific types of strategies they employ. The following is a list of important and quantitatively driven market neutralrelative value strategies. I refer you to quotHedge Funds Demystifiedquot for a detailed description of each: Fixed income arbitrage Covertible bond arbitrage Mortgage backed security arbitrage Derivatives Arbitrage Market Neutral LongShort Equity Strategies Hedge Fund Returns As hedge funds are often viewed as providing returns that are quotcheapquot relative to risk, their performance is usually evaluated on a risk-adjusted return basis. The common number that is quoted is the Sharpe Ratio which is the ratio of annualized excess returns to the annualized standard deviation of returns. The following repeats the data in Table 7 of quotHedge Funds Demystifiedquot and gives an idea of the relative performance of hedge funds compared with some standard indexes over the period January 1993 - December 1997. The table represents returns on each Hedge Fund Sector, that is, the returns and standard deviations in each column represents the returns that were realized on an equal weighted investment portfolio of all the hedge funds in a given sector. Market Neutral Funds (38 Funds) Event Driven Funds (49 Funds) Equity LongShort (89 Funds) Suppose each fund has 10 of investment capital. First of all, fund A is leverage 10 to 1 in either definition of leverage, while fund B is leveraged 10 to 1 in the first definition, but 20 to 1 in the second. What are the risks in holding each fund First, lets examine the risks we can enumerate: Fund A: for every dollar of downward movement the Long position moves, the fund loses 10 of its capital. That is, for every 1 move in the long market value, there is a 10 move in the value of investment capital. Fund B: for every dollar movement in either the long market value or the short market value, there is a 10 change in the value of investment capital. Thus, from one point of view, the position of Fund B might be regarded as more risky than the position of Fund A. Why Because Fund B has essentially 200 of potential market movements available, while Fund A only has 100. But, suppose the short position in fund B is actually a hedge against the movement of the long position. That is, suppose the short position is highly correlated with the long position so that the short position is risk-reducing relative to the long position. In this case, the risk of fund B may be regarded as less than the risk of fund A. An immediate conclusion of this example is that it is difficult to assess from leverage alone the level of risk inherent in a fund. To form a more accurate understanding of risk requires an understanding of the distribution of future returns of a fund. Put another way, the information we provide here cannot in itself adequately express the risk of the fund. So, then, why dont people look at the risk of funds (e. g. Value at Risk or some other risk measure) and forget about leverage altogether Why do investors and the press worry about leverage so much these days The answer is that risk is deceptively difficult to measure. Consider for example a highly leveraged fund that is long and short securities that are highly correlated. Moreover, assume that this correlation is measured using historical data, and that the fund is regarded as only moderately risky due to the presumed stability of return correlations. If the fund is highly leveraged and it turns out that the correlation assumptions are incorrect, then the damage of the incorrect analysis will be severe precisely due to the miscalculation in the correlations. Put another way, the damage of a mis-estimate of risk is itself leveraged when the fund is leveraged. Understanding Event-Driven Investing Event-driven investing is an investing strategy that seeks to exploit pricing inefficiencies that may occur before or after a corporate event, such as a bankruptcy, merger, acquisition or spinoff. To illustrate, consider what happens in the case of a potential acquisition. When a company signals its intent to buy another company, the stock price of the company to be acquired typically rises. However, it usually remains somewhere below the acquisition pricemdasha discount that reflects the marketrsquos uncertainty about whether the acquisition will truly occur. Thatrsquos when event-driven investors enter the picture. An event-driven investor will analyze the potential acquisitionmdashlooking at the reason for the acquisition, the terms of the acquisition and any regulatory issues (such as antitrust laws)mdashand determine the likelihood of the acquisition actually occurring. If it seems likely that the deal will close, the event-driven investor will purchase the stock of the company to be acquired, and sell it after the acquisition, when its price has risen to the acquisition price (or greater). Event-driven investing strategies are typically used only by large institutional investors, such as hedge funds and private equity firms. Thatrsquos because traditional equity investors, including managers of equity mutual funds, do not have the expertise necessary to analyze many corporate events. But thatrsquos exactly how event-driven investors make money. To illustrate, letrsquos go back to our example of a potential acquisition and consider how a traditional fund manager looks at the situation. Letrsquos say the manager holds the stock of the company that is to be acquired. When the planned acquisition is announced, the stock rallies (partly as a result of event-driven investors buying it). The traditional manager doesnrsquot have the expertise to determine if the deal will go through, so he or she will often sell the stock before the acquisition occurs, realizing a solid profit and sacrificing the remaining upside (that is, any additional profit that he or she would have realized by holding the stock until after the acquisition). That additional upside is locked in by the event-driven investor. Event-driven investing is often used by investors who also use distressed-investing strategies. As explained in Investing in Distressed Securities. distressed securities are securitiesmdashmost often corporate bonds, bank debt and trade claimsmdashof companies that are in some sort of distress, such as bankruptcy. Thatrsquos because event-driven and distressed investing strategies may be complementary. Event-driven investing tends to work best when the economy is performing well (because this is when corporate activity is highest). Distressed investing, on the other hand, tends to work best when the economy is performing poorly (because this is when companies tend to become distressed). While event-driven investing can be profitable, event-driven investors must be willing to accept some risk. Many corporate events do not occur as planned. This can ultimately reduce the price of a companyrsquos stock and cause an event-driven investor to lose money. As a result, event-driven investors must have the knowledge and skill to accurately assess whether a corporate event will actually occur. In summary, then, while a company subject to a complex event may not sound like a great investment opportunity, it could bemdashfor sophisticated investors who have the expertise to evaluate the event and are willing to accept increased risk. Få omfattende og oppdatert informasjon om 6100 Hedge Funds, Funds of Funds og CTAs i Barclay Global Hedge Fund Database. FREE Live Data on 6481 Hedge Funds CTAs
No comments:
Post a Comment